南北高速铁路项目于2024年11月获国会批准投资，初步总投资约1700万亿越南盾（约合670亿美元）。该线路全长1541公里，起点为河内市玉回站，终点为胡志明市守添站，途经20个省市。
FiinGroup及FiinRatings董事长阮光君表示，该项目投资规模”对越南政府或任何企业而言都过于庞大”。但他指出，最大挑战并非资金问题，而是越南需要建立透明、专业的项目筛选与实施机制。同时，运营方需大力改革资本市场，以动员民众、企业和投资者共同参与解决资金难题。
阮光君建议这一超级项目可采用项目融资（Project Finance）模式由私营企业投资，国家通过SCIC等投资机构或国有企业参与。他认为若无政府初期介入，大型私营企业将难以动员国内外金融机构等各方的资源。
连接日本佐贺县与长崎县的西九州新干线。图片来源：Nippon
标准项目融资模式通常涉及七方参与。其中项目公司（SPV）作为核心主体，持有项目资产所有权。SPV可由私营企业组建，政府共同注资。初期资本应占预计总投资的20-25%（至少约120亿美元）以吸引各方参与。
FiinGroup专家强调该模式重在项目融资。理论上，只要具备初始募资能力（120亿美元），小企业也可投资超大型项目。但企业财务实力对确保债权人与贷款方所需安全边际至关重要。
“关键在于SPV如何初期筹集120亿美元”，阮光君指出。他建议政府可指定私营企业主导投资，若募资困难则国家参与注资。
除SPV外，模式还包括私营企业、个人或政府等赞助方。政府将作为授权方，为私营企业提供法律框架与运营机制。贷款方含商业银行、国际投资者等，可通过项目债券等形式融资，类似隆城机场项目。
设备、软件、材料供应商需符合国内外标准。建筑承包商需具备丰富经验。运营商可选国内企业或国际专业机构。项目还需终端客户（民众）作为承购方。
剩余500亿美元债务融资结构方面，阮光君建议多源分配：30%（约150亿美元）来自商业银行贷款，相当于当前银行系统总贷款的2%；20%通过基础设施债券向国内金融-投资-保险机构募集（约50亿美元），约占行业管理资产规模的10%，但需改革资本市场并放宽发行条件。
目前越南保险业总资产约350亿美元，但主要投资政府债券和银行存款。基金管理规模约300亿美元，债务基金和基建基金占比低。自愿养老基金规模不足3亿美元。越南社保管理近400亿美元资产，却仅限投资政府债券和存款。SCIC等国有投资机构几乎未涉足企业债券。
“国内资本市场疏通方案尚未见效”，阮光君认为需修订法规，允许保险、债券基金等更多参与企业债券市场。
另有20%（100亿美元）通过国际债券市场募集，其中50亿美元需政府担保，余下50亿美元向世行、亚行等传统伙伴贷款。阮光君提议政府考虑担保以吸引国际机构投资者。越南外债约1440亿美元（占2024年底GDP的30%），低于地区多数国家，且含世行、亚行优惠贷款。
但这将增加政府债务。挑战在于控制债务增长同时确保项目成功创收偿债。越南还需提升国家信用评级以降低国际融资成本。目前国际评级为BB+（高风险），导致政府和企业外贷利率显著高于马来西亚、菲律宾等BBB-评级国家。
最后20%通过超长期（30-100年）或无到期日基建债券向国内民众和企业募集。”若项目透明实施，千万人各购1万美元（约2.5亿越南盾）即可达标”，阮光君表示其个人及公司将”全力认购此类债券”。
剩余10%通过其他渠道筹集。
芳容
